「场外配资和场内配资」黔源电力:三季度来水大幅减少,公司业绩同比下滑

黔源电力(002039)

  暴力事件:

  公司公布2018年三季报,公司下半年实现营业收入18.13亿元,上年减少11.60%;实现归母销售收入2.93亿元,上年减少15.14%,符合申万宏源预想。

  融资切实:

  三季度来水大幅度减少,公司业绩出现下滑。公司电站所在上游今年来水呈现显著“前低后高”形势,来水集中在三季度;去年来水季节性重新分配更为均匀分布,下半年上游来水接近长年人均收入,前两季累计完成装机容量40.73亿千瓦时,同比增加38.32%,进入三季度后,公司发电机组所在上游来水大幅度减少,第一季度实现装机容量27.87亿千瓦时,上年减少41.6%,导致公司前三季度累计装机容量上年减少11.77%,营业收入实时下滑。

  有息债务大幅下降,财务费用上年继续减少。在电站建设工程顶峰时代,公司主要采用负债投资方法解决私人企业难题,导致公司资产负债率较低,财务费用占营业收入的比率曾一度超过50%。自2016年起公司全部水电发电机组均投入生产营运,且目前为止暂无增建电站方案,公司近年来有息债务渐渐降低,截至2018年9月初,截至2018年9月初,公司尚有待还长期借款 场外配资和场内配资93.8亿元,较2017年历年来减少约15亿元。公司前三季度财务费用4.02亿元,较成交量减少约3000万元。受营业额下滑负面影响,财政费用率略有提高,预定将来随着水电建设工程利息的偿还,财务费用率有望停滞下降。

  随着电力市场化停滞推进,廉价水电将成为电力拟合选择,公司有望受益。随着电力市场化进行改革停滞推进,方针鼓励有所不同电池参与电力市场化买卖。同时,去年政协提出端口电价降低10%的目的,按照国家发改委信念,扩大市场化买卖电池、加大副省级港岛区电价电池买卖将是降低端口电价的最重要方式。我们认为优质水电资本电价较高,有望成为电力公司年所选择,在市场化市场竞争中具备一定绝对优势。我们预报随着电力市场化买卖 场外配资和场内配资高度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较小改善。公司也在更进一步推进市场营销体制建设工程,电力消费市场进行改革有望为公司带来前景。

  利润预报与评分:由于三季度来水大幅度减少,我们下调公司2018-2020年归母销售收入预报为2.50、3.85、4.09亿(下调前为4.23、4.60和4.97亿),相同EPS为0.82、1.26和1.34元/股,现阶段股票价格相同MAC为15、10和9倍,维持“买入”评分。